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大资管进入新时代中小银行资管业务加速分层

发布时间:2020-03-26 18:04:32 阅读: 来源:吊梁厂家

eResearch杨荣团队 作者:杨荣

核心观点

资管新规出台的背景

近几年,我国资产管理行业呈现加速发展的态势,截至2017年6月末,各类金融机构的资管规模合计达98.06万亿元,增速达31.98%。其中,银行理财资管规模占比最高,将近30%左右。

理财业务是银行资管业务的核心,理财业务普遍背离“受人之托,代客理财,卖者有责,买者自负”的资管本质,体现为:预期收益型产品为主力军,净值型产品冷清;“通道为王”,影子银行盛行;产品设计能力有限,大规模进行委外投资。

资管新规的核心要点概述

资管新规旨在规范金融机构资管业务,统一同类资管业务监管标准,有效和防范和控制金融风险,以更好的服务实体经济。其要点包括:净值化、打破刚性兑付;具体包括:禁止资金池操作、限制集中度、明确了四类资管产品分类、采用“新老划断”的方式、消除多层嵌套和通道业务、统一杠杆要求、明确资管业务为金融机构表外业务等。此外,也包括一些市场预期之外的规定以及支持银行实施债转股规定。

正如我们之前所预期的:随着“一委一行三会”混业监管框架的确立,针对监管空白区域和交叉区域的金融监管政策将陆续出台,而“大资管”监管新规就是针对交叉性金融业务提出的统一监管规则。

资管新规对银行表内外业务的影响

对资产管理业务的影响:首先,同业理财将会显著压缩,看好零售理财优势;同时,规范了资金池业务乱象,银行理财的非标投资将受到较大冲击;最后,90天内封闭式产品不再,理财投资周期或拉长。

对表内业务的影响:1、保本理财不在新规限定范围内,但或将“改头换面”;2、表外理财规模下降带来存款结构变化,负债端成本有望降低。

来自“信托降杠杆”的间接影响分析:根据资管新规精神,信托将降低配置权益杠杆比例,我们认为最多挤出银行资金780亿元,规模较小,对银行业绩影响非常小。此外,对银行股来说也是相对利好。

金融严监管对理财资金配置的影响分析

金融严监管对银行理财资金配置有重要的影响:权益类资产配置比例提高、非标资产和债券配置比例降低。2018年,监管重心将从“同业”转向“非标”,随着对非标配置影响最大的“资管新规”正式落地,非标配置比例和规模将会继续缩减,但由于非标资产期限较长,因此非标资产将缓慢下降。

未来银行理财产品的基础资产配置可能表现出以下变化:1、对ABS产品的配置比例或将增加;2、加大标准化资产,尤其是权益资产的配置比例。

非标投资将何去何从?

理财非标配置受限可能带来的影响包括:非标市场面临较大的抛售压力;理财产品对债券市场的冲击将加大;企业融资压力加大;银行理财市场竞争将加大。

未来非标投资需要关注两个问题:一是当前存量的非标债权资产如何新老划断。我们提出了存量非标处理的5种可能方式,包括延长过渡期、建立非标交易市场、扩大标准债权范围、发行长久期理财产品对接、允许存量继续错配等。二是非标资产如何估值。我们认为对非标资产的估值可能会以采用估值技术为主,尤其是成本法或收益法,目前市场普遍倾向于选择摊余成本法。非标资产估值虽难,但影响的只是理财产品净值(或者说影响投资者是否申购或赎回),并不影响最终的资产到期收益。

市场对资管新规的反应

在资管新规发布之后,市场也表达了对资管新规实施后的一些担忧,主要为存量和增量两个维度。在存量上,担忧现有资管项目处置带来的市场冲击。在增量上,理财规模的下降将不利于实体经济发展和普惠金融战略。同时,市场也提出若干改善建议,主要有:(1)延长过渡期,并允许续发产品承接未到期存量非标资产;(2)自主选择估值方法;(3)建立便利的“非标转标”新通道,放开国家重点发展领域的非标限制。

配套细则正逐步出台,方向难有变化

从目前讨论的情况和监管层的决心来看,监管层降低金融系统风险,整治金融乱象的态度是非常坚决的,因此我们预计资管新规的正式内容很难会出现明显的改变,最多在过渡期安排上有所松动,要么拉长延长过渡期,要么设定时间或指标的梯度逐步完成。但我们也认为无论是否延长过渡期并无实质影响。

截至目前,银监会已经陆续出台了相关配套的监管细则,包括:(1)《关于规范银信类业务的通知》对银信类业务进行规范;(2)《商业银行委托贷款管理办法》对委贷资金的来源和用途做了明确的规定。两个文件都是对业务“通道属性”的监管,也是对资管新规限制通道业务相关规定的进一步延伸和具体落地。

新规带来银行资管业务的迫切转型

1、未来银行资管可能具有以下特征:(1)转型净值型产品:银行不仅要重视投资者教育工作,灌输净值化理念,同时也要探索如何应对净值波动带来赎回冲击。(2)资管子公司专门运作:有利于与银行主营业务之间的风险隔离,银行应发挥客户渠道优势,增强资产配置效率。(3)中小银行资管业务加速分层:中小银行应根据自身的资管水平,来选择资管业务独立管理或是联合外部委托。(4)聚焦“固收+”投资策略,形成固定收益、固定收益+权益/量化、股债混合、纯权益等多层次产品体系。

2、银行资管转型的方向。在资产端上,要加快对直接融资市场业务的设计与布局;在运营上,要加强主动管理能力的提升,提高资产配置效率;在渠道上,要实现资管与财富管理业务的结合,拥抱渠道变革新形势。

投资建议

1、行业观点。持续看好1季度银行股确定性向上行情

我们看好1季度银行股行情,2季度风险点相对较多。看好1季度的核心原因是:“三点支撑”(流动性、估值、业绩)。 其一、流动性支撑。定向降准释放4500亿以上流动性,“临时准备金动用安排”也将释放出2万亿的市场流动性;流动性风险下降,资金利率下行,带动银行股估值修复。其二、估值优势明显。经过春节前股价调整,老16家上市银行对应18年PB只有0.9倍。估值优势再次显现。其三、“量价齐升”,业绩支撑。17年1季度NIM触底,18年1季度NIM同比增速较大,1月新增人民币贷款规模达到2.9万亿,1季度信贷投放规模相当于全年信贷量的40%。

其他原因:资金利率下行带动银行股估值修复;周期复苏。

短期内,我们认为银行股基本上调整到位,估值有底,下行空间有限。建议适时增加银行股配置仓位。

2、重点推荐标的:(1)第一梯队:行业龙头,招行(18年13倍PE,42元目标价),宁波(18年2倍PB,26元目标价)。核心理由是:高成长,高ROE,低不良,零售端优势显著;(2)第二梯队:基本面有拐点的银行:南京(定增完成后业绩高增长,18年1.4倍PB,12元目标价),光大(NIM回升,中收优势;18年0.9倍PB,5.5目标价),民生(基本面有拐点,事件上有催化;18年1.1倍PB,13元目标价)(3)第三梯队:大行和次新股。农行(基本面改善最显著,高ROE;18年1倍PB;5元目标价);上海(ROE回升显著;18年1.1倍PB,20元目标价)。

目 录

投资建议

1、行业观点。持续看好1季度银行股确定性向上行情

我们看好1季度银行股行情,2季度风险点相对较多。看好1季度的核心原因是:“三点支撑”(流动性、估值、业绩)。 其一、流动性支撑。定向降准释放4500亿以上流动性,“临时准备金动用安排”也将释放出2万亿的市场流动性;流动性风险下降,资金利率下行,带动银行股估值修复;其二、业绩支撑。“量价齐升”17年1季度NIM触底,18年1季度NIM同比增速较大,1月新增人民币贷款规模达到2.9万亿,1季度信贷投放规模相当于全年信贷量的40%;其三、估值优势明显。经过春节前股价调整,老16家上市银行对应18年PB只有0.9倍。估值优势再次显现。

其他原因:资金利率下行带动银行股估值修复;周期复苏。

短期内,我们认为银行股基本上调整到位,估值有底,下行空间有限。建议适时增加银行股配置仓位。

2、重点个股:招行、宁波、南京、光大、民生、农行、上海

(1)第一梯队:行业龙头

招行(18年13倍PE,42元目标价)宁波(18年2倍PB,26元目标价)

核心理由是:高成长,高ROE,低不良,零售端优势显著;

(2)第二梯队:基本面有拐点的银行

南京(18年1.4倍PB,12元目标价),光大(18年0.9倍PB,5.5目标价),民生(18年1.1倍PB,13元目标价)

南京银行:定增完成后业绩高增长。18年营收实现正增长,140亿定增在2季度完成概率高,460%的拨备覆盖率有助于业绩实现高增长;

光大银行:零售端优势增强;NIM企稳回升;投行咨询顾问费有望实现高增长;

民生银行:基本面有拐点(17年4季度重回小微信贷主战场),事件上有催化(保监会接管安邦保险,安邦持有民生的股份将安全落地)

(3)第三梯队:大行和次新股

农行(18年1倍PB,5元目标价);上海(18年1.1倍PB,20元目标价)

农业银行:ROE处于高位,不良率改善幅度最大,18年将低于行业不良率均值,估值修复空间大;

上海银行:低估值、资产质量相对较好、ROE回升带动估值修复。

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